内容摘要:2020年1、2月份糖价冲高回升。目前市场指出2020年度全球食糖将经常出现供应紧缺，而且对于糖价长年不会渐渐走高的预期也非常反感。不过，糖价回落将性刺激巴西减少食糖生产，且新冠疫情在多国蔓延到令其市场忧虑经济损毁，挂钩情绪下对糖价也有利空压力。

国广西糖厂提早停榨，减产预期对糖价有反对。不过，春节期间不受聚会、旅行以及学校延期开学等影响，食糖消费预计增加。

近期国内产糖工程进度和国际糖价走势对郑糖都有提示起到。参照季节性分析的结果，3月份糖价暴跌的可能性较小，网卓新闻网，而4~6月缺少显著趋势，多以波动行情居多。郑糖指数的最重要压力位在5800、5900元，而支撑位在5500、5600元。

第一部分全球食糖供应趋紧一、印度、泰国食糖减产迹象显著因有利天气的影响，2019/20年度印度糖厂开榨时间较以往延期了两周时间。甘蔗进账面积上升且糖分减少， 2020年2月下旬印度糖厂协会(ISMA)近期预测值为2650万吨。

由于国际糖价大上涨，本年度印度食糖出口量可能会超过500万吨，较上年减少大约三分之一。泰国不受相当严重旱季的影响，甘蔗产量增加，大多数糖厂预计在2月底收榨。预计本年度泰国食糖总产量不能超过900~1000万吨，同比上升了30%。

而且，由于甘蔗价格较低且天气旱季，农民转种其他农作物，预计2020/21年度泰国甘蔗栽种面积将增加10%。若是2020年雨季延期到4月下旬或5月份，那么甘蔗产量还不会更进一步上升，2020/21年度泰国食糖产量很有可能高于1000万吨。尽管印度、泰国食糖产量大减半，但巴西产糖前景更为悲观。

近来巴西中南部甘蔗主产区降雨丰沛，有气象学家回应2020年雨季是将近七年来最差的雨季。预计今年甘蔗产量未来将会超过近6亿吨的创纪录水平。

由于前几个榨季巴西将大部分甘蔗用作生产乙醇，食糖产量比较偏低。2016年乙醇及食糖生产所用的甘蔗比例大约为52：42， 2018年急遽不断扩大至64：36，2019年则为65：35。可见，巴西食糖生产的变化极具弹性，如果糖价走高，那么不会有更加多的甘蔗用作制糖。

这样，四月份巴西主产区开榨之后，全球食糖供应形势有可能有所改善。预计糖价与原油价格的比值将影响食糖产量，虽然目前还无法确认巴西可以填补多少因印度、泰国食糖减产而导致的供应缺口，但糖价涨势也许不会上升。

图1. 全球主要产糖国(地区)产量形势资料来源：美国农业部(USDA) 方正中期研究院整理二、国内食糖有可能减产 春节销售也许低迷1、2019/20年度食糖有可能减产由于2018/19榨季糖价比较较低，2019年糖料作物栽种面积有所衰退。据2019年11月昆明糖会预测，2019/20年度全国食糖总产量将超过1050万吨左右，较上年度减产大约26万吨。不过，由于开榨初期天气较好，甘蔗糖份较高，截至2020年1月底全国食糖总计产量约641.45万吨，同比增加了138.14万吨。

但是，广西糖厂因甘蔗增加，预计收榨时间较往年提早，产糖后劲不足。云南则因春节期间甘蔗收运受到影响，糖厂榨季可能会缩短至5月底。所以，本年度最后食糖产量难道要等到三月底才基本明朗。2、春节期间国内销售也许低迷本年度初期食糖生产减少，而糖价又明显低于上年同期，糖厂顺价销售意愿较反感。

截至2020年1月底，本制糖期全国总计销售食糖320.08万吨(上制糖期同期销售食糖252.27万吨)，总计销糖率49.9%(上制糖期同期50.12%)。国内食糖销售呈现出显著淡旺季，岁末年初的元旦、春节是年内销售高峰，而中秋佳节则是又一个销售旺季。

今年春节前后由于类似原因，聚会、旅游活动深感增加，食糖消费旺季不央。以往2月份不受春节假期影响，食糖销量偏高，今年销售低迷的情况也许更加引人注目，糖厂去库存压力有可能将不会移。3、尤其确保措施将要届满 外糖进口也许上升据海关统计资料，2019年10月~12月已总计进口食糖99万吨，较2018年同期进口量减少了14万吨。

国内自2017年起对配额外进口糖开始征税尤其确保关税，第一年税率为45%(再加配额外关税50%，实际税率是95%。以下以此类推)，第二年上调至40%，2019年5月到2020年5月上调至35%。

但这只是针对配额外的进口食糖，而此外每年都有194.5万吨的进口配额，可见只不过大部分进口糖都是配额内的。在2020年5月末尤其确保救济措施届满中止之后，配额外进口糖关税将完全恢复50%，通关成本不会更进一步减少。所以，在这种预期之下，预计在5月前外糖进口量可能会有所上升。

还有，进口量与国内外食糖价差有必要关系。自2019年9月中旬以来，国内糖价走势较外盘比较偏弱，内外糖价差渐渐发散。11月下旬之后，配额外进口窗口重开，预计这种情况不会持续到5月份尤其确保措施届满之后。图2. 国内糖价与进口成本价差资料来源：文华财经 方正中期研究院整理第二部分 国际原糖持仓净空改以清净多2019年10月份之前，国际糖价主要是波动走低，当10月中旬已完成探底声浪之后，ICE11#原糖期货非商业机构净空持仓渐渐增加，到12月中旬开始改以清净多。

并且，到2020年2月下旬已多达20万手，超过2016年12月中旬以来最低水平。近期外糖大幅度回升调整，原油暴跌及系统性利空因素蔓延到带给影响。印度、泰国邻近停榨，食糖减产题材也基本被消化。

不过，因糖价正处于近几年来的比较高位，巴西可能会增大食糖生产力度，未来食糖供应也许有所改善。巴西主产区自四月份开榨，预计原油价格与糖价的比值将提示巴西食糖生产。根据CFTC近期发布的持仓报告来看，截至2020年3月3日，ICE原糖非商业清净多头持仓在创近年来新纪录后上升，为181907手。

多头持仓增加且空头持仓减少。图3. ICE原糖非商业清净多持仓资料来源：CFTC 方正中期研究院整理第三部分 白糖期货价格技术分析与未来发展一、技术分析图4.郑糖期货指数走势分析资料来源：文华财经 方正中期研究院整理自2019年6月起郑糖倒数走高，长周期闻底回落的趋势更为显著。不过，近期在邻近5900~6000元压力位遇阻，供需格局基本均衡，糖价可能会波幅发散展开中继整理。

根据以往规律，牛市多持续两年左右，目前仍是初期阶段。上方阻力位除6000元整数关之外，6700元附近预计也将不存在压力。

二、季节性分析图5.郑糖期货指数季节性分析资料来源：Wind 方正中期研究院整理国内食糖生产一般自10月开始来临年5月，其中10~11月以及4~5月产量较低，12月~来年3月是产糖旺季。糖厂库存多在3、4月份超过年内峰值，而9~11月多为库存低点。外糖进口量除春节期间明显偏高之外，全年其他时间更为平衡。

第四部分 对2020年二季度糖价的行情未来发展目前市场指出2020年度全球食糖将经常出现供应紧缺，而且对于糖价长年不会渐渐走高的预期也非常反感。不过，糖价回落将性刺激巴西减少食糖生产，而用作制糖的甘蔗比例各不相同糖价和乙醇的比价关系。此外，产区天气因素、汇率等也对食糖生产及出口不会有影响。

所以，四月份巴西主产区开榨后，以上题材对于糖价有较强提示起到。国内市场在五月份基本收榨，但今年三月末广西糖厂有可能就将全部停榨，全国食糖产量大体确认。近期国内产糖工程进度和国际糖价走势对郑糖都有提示起到。参照季节性分析的结果，3月份糖价暴跌的可能性较小，而4~6月缺少显著趋势，多以波动行情居多。

郑糖指数的最重要压力位在5800、5900元，而支撑位在5500、5600元。产业客户套保建议：一、预期2020年3~6月糖价整体波动居多，所以制糖企业可考虑到顺价销售。如果期货贴水现货的局面经常出现转变，可考虑到售出看涨期权，以谋求更加多收益。二、下游企业可择机售出看跌期权，在期货贴水现货时可必要增大做到多力度。

三、贸易企业主要风险在于库存管理，预计上半年糖价波动居多，相对而言风险并不大。套保操作者上可以售出看涨期权居多，减少销售收益。

投资客户的操作者建议：预期2020年3~6月糖价整体波动居多，郑糖指数的最重要压力位在5800、5900元，而支撑位在5500、5600元。交易者可展开区间操作者。也可以考虑到售出长跨式期权。

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